A proximidade da divulgação dos resultados do terceiro trimestre mexe com as ações, especialmente, das empresas do setor de construção civil, que é muito volátil. De acordo com o analista da Ativa Corretora, Armando Halfeld, no mês de setembro, os papéis do setor performaram bem. O índice imobiliário (IMOB) praticamente dobrou em relação ao Ibovespa. No entanto, é um setor bastante volátil. Por isso, depois da divulgação dos resultados, que deve ocorrer entre a segunda quinzena de outubro e a primeira de novembro, os papéis devem apresentar uma realização. No entanto, são papéis que tem uma tendência positiva, especialmente, pelo potencial do setor e dos bons resultados esperados daqui para frente.

Ricardo Tadeu Martins
Analista-chefe da Planner Corretora

Em 2008 o setor vinha muito bem. No quarto trimestre, os papéis e as vendas já refletiram o cenário de crise. As companhias reduziram bastante os lançamentos, algumas chegando a zero. Em bolsa, o investidor estrangeiro também saiu fortemente destes papéis. O primeiro trimestre de 2009 foi o fundo do poço. Logo depois, o Governo Federal anunciou o programa Minha Casa, Minha Vida e outros subsídios para o setor. Mesmo assim, os lançamentos foram retomados de forma tímida. No segundo semestre do ano passado, o ritmo dos lançamentos e das vendas ainda foi devagar, porque as empresas estavam com muitos estoques. A partir do início deste ano é que a curva de crescimento do setor pode ser considerada consistente.

As metas de lançamento das empresas para 2010 estão mais otimistas em todos os segmentos de imóveis. Boa parte delas também conseguiu lançar parte considerável do que pretendia no ano. O valor total de lançamentos do setor deve vir superior a 2008, que foi de R$32 bilhões, e também acima de 2009, que foi de R$ 28 bilhões. Neste ano, elas também estão conseguindo repassar boa parte dos custos para os seus preços, mesmo diante do aumento dos preços no setor, devido especialmente ao incremento no preço do aço e da mão-de-obra. Um bom exemplo é a MRV, que é 100% focada no mercado de baixa renda, que não permite muitas manobras, já que o preço do imóvel é mais baixo, mas é uma das empresas que mais consegue manter as margens elevadas.

Para 2011, o mercado está aguardando que as empresas venham com caixa líquido positivo. O setor se endividou na crise, e precisaram vir a mercado para se capitalizar (muitas delas fizeram novas emissões de ações ou de debêntures). Como o ritmo de lançamento do setor continua crescendo, a expectativa é que as empresas recuperem seu caixa. Por conta disso, elas também acumularam recebíveis da venda parcelada de imóveis, e eles devem entrar nos seus caixas ao longo de 2011.

Recomendação: VENDA para Gafisa, com preço-alvo de R$ 14,53. Quanto aos múltiplos da companhia, estes permanecem ainda elevados para 2010. Acreditamos que após a forte valorização das ações no início do segundo semestre, haverá uma acomodação dos preços. COMPRA para Eztec. Apesar de ser uma small cap, a empresa tem uma das melhores margens do setor. Ela é uma das companhias que manteve seu caixa liquido positivo mesmo na crise.

Gafisa (Informações publicadas em relatório no dia 05 de agosto, mas reafirmadas pelo analista antes da publicação desta matéria)

A Gafisa registrou bom desempenho de resultados no 2T10 ficando dentro de nossa expectativa, que considera não só a retomada do volume de lançamentos e vendas mas também a maturação de projetos lançados em anos anteriores. A empresa atingiu 38% da meta de lançamentos para o ano, com expectativa de manter boa velocidade de vendas e aumento do foco no segmento da baixa renda, através da Tenda. Do lado financeiro, a capitalização realizada no começo deste ano deverá sustentar o programa de lançamentos futuros.

No 2T10, o valor de lançamentos consolidados (Gafisa, Tenda e Alphaville) somou R$ 1,0 bilhão, aumento de 61,0% sobre o 2T09. No acumulado do semestre os lançamento atingiram R$ 1,7 bilhão, um crescimento de 117.6% sobre o mesmo período de 2009, o equivalente a 38% da meta de R$ 4,5 bilhões prevista para o ano. Vale lembrar que os percentuais expressivos de crescimento no valor de lançamentos, tem como base o fraco desempenho de lançamentos no 1T09, quando os efeitos da crise global se mostraram mais pesados. A parte da Gafisa representou 46,7% dos lançamentos totais no 1S10, atingindo R$ 799,9 milhões (70,9% no Estado de São Paulo), e 22,8% em unidades. Em termos de unidades lançadas do total consolidado, de 8.281 unidades, 22,8% foram parte Gafisa. O maior crescimento em lançamentos foi registrado na Alphaville (+175,9%) enquanto que no período de 6 meses o destaque ficou com a Tenda que aumentou de 24,4% para 34,2% sua participação sobre o total de lançamentos consolidado. Este comportamento reflete a maior concentração de negócios no segmento de baixa renda, no qual a empresa vem aumentando significativamente seus negócios. A média de preços de venda da Tenda ficou em R$ 109 mil no 1S10.

As vendas contratadas somaram R$ 889,8 milhões com crescimento de 6,5% sobre o 2T09. O segmento da Gafisa foi responsável por 51% do total de vendas contratadas, ficando o restante para Alphaville com 14% e Tenda com 34%. O maior crescimento de vendas vem sendo observado na Tenda refletindo a maior concentração de lançamentos segmento de baixa renda e a forte demanda do programa MCMV. Velocidade de Vendas (Vendas sobre a Oferta) – No 2T10 a velocidade de vendas da Gafisa foi de 24,6%, ligeiramente inferior ao 1T10 (25,1%). A empresa acredita que a VSO permanecerá em torno de 25% e que conseguirá manter as margens atuais.

A forte demanda no setor tem permitido as construtoras repassar os custos aos preços dos imóveis. Vale lembrar que esta compensação somente durará enquanto a demanda por imóveis permanecer fortemente aquecida no país. Outro aspecto importante é que o setor de construção civil é um dos, senão o primeiro, a sentir os efeitos em situação de desaceleração no ritmo da economia. Atrasos de obras – De acordo com a administração da empresa, os cronogramas de obras em São Paulo estão dentro do previsto, mas nas regiões Norte e Nordeste existem atrasos. A principal razão é a falta de materiais e de mão de obra especializada nestas regiões. Outro aspecto importante é que não se consegue replicar nestas regiões os projetos feitos em São Paulo. A empresa acredita que conseguirá normalizar estes atrasos nos próximos trimestres.

Perspectivas - A empresa permanece otimista quanto ao segundo semestre deste ano, visando aumentar o número de lançamentos e de vendas contratadas. A companhia visa aumentar a participação de lançamentos no segmento econômico através da Tenda de 34% no 1S10 para cerca de 50% nos próximos anos. A aposta na Tenda reflete a expectativa da sustentação de uma demanda forte, neste segmento, nos próximos anos e os avanços no processo construtivo e nos controles dos processos gerais através do sistema SAP. No que se refere ao processo construtivo destaca-se o inicio da utilização de moldes de alumínio na construção das casas. Ainda em pequena escala (usado em apenas 6 projetos) a empresa pretende aumentar para 15 projetos com este método. Com isso, segundo a administração da Gafisa, a redução no prazo de construção da Tenda pode ser reduzido em até 1/3 e no caso da Gafisa, ainda em teste, o prazo diminuiria em 6 meses. O impacto positivo destes benefícios, embora já contabilizados pela empresa, ainda devem ser mais bem avaliados nos próximos trimestres.

Henrique Koch
Analista Banco do Brasil

Rossi (Informações publicadas em relatório no dia 13 de agosto e reafirmadas pelo analista antes da publicação desta matéria)

Os números apresentados pela Rossi no segundo trimestre mais uma vez superaram nossas expectativas. Com lançamentos totalizando cerca de 40% do guidance divulgado para 2010 (pelo menos R$ 3,1 milhões) e novo recorde de vendas, o bom desempenho da companhia vem a reforçar o momento excepcional pelo qual o mercado imobiliário vem passando. Os principais destaques foram: (i) lançamentos de R$ 757 milhões no trimestre, sendo 50% direcionados ao segmento econômico (19 dos 28 empreendimentos lançados), (ii) nova evolução na velocidade de vendas (VSO), que atingiu 26% (25% no 1T10 e 23% no 4T09), (iii) lucro líquido 114% superior ao observado no 2T09.

A Rossi entregou 7 empreendimentos no 2T10, que representaram VGV de R$ 269 milhões. A parte da empresa no banco de terrenos atingiu R$ 18,4 bilhões no trimestre, tendo 79% sido adquirido através de permuta. Cerca de 83% estão dentro da faixa do Sistema Financeiro de Habitação (até R$ 500 milhões). As vendas contratadas cresceram 76% em relação ao 2T09 e totalizaram R$ 711 milhões, sendo que o segmento econômico foi responsável por quase a metade. A Rossi Vendas contratou R$ 374 milhões no trimestre, 41,3% das vendas totais. A receita líquida apresentou evolução de 76% frente ao 2T09 e 32% se comparada ao trimestre anterior. As despesas administrativas totalizaram R$ 41,8 milhões no 2T10 e representaram 6,4% da receita líquida (+0,1 p.p. em relação ao 1T09). As despesas comerciais, por sua vez, foram de R$ 45,7 milhões e tiveram redução de 0,1 p.p. na relação com a receita no mesmo período (7,0%). O bom desempenho operacional, combinado ao controle de custos, contribuiu para que todas as margens apresentassem significativa evolução, com destaque para as margens bruta e líquida, que atingiram 33,9% e 16,8%, patamares que a companhia julga sustentáveis, considerando o grau de desenvolvimento e diversificação atingido.

A Rossi vem conseguindo aproveitar o desenvolvimento do mercado imobiliário para crescer e expandir suas atividades para outras regiões geográficas, especialmente através de parcerias. Além disso, continua sua expansão no segmento econômico, com a criação de mais uma linha de produtos específicos. Sua estratégia tem se mostrado acertada, como confirmam os números do 2T10. Acreditamos que os próximos resultados devem manter as margens operacionais.

Recomendação: COMPRA com preço-potencial para junho/2011de R$ 19,70.

Tecnisa (Informações publicadas em relatório no dia 13 de agosto e reafirmadas pelo analista antes da publicação desta matéria)

O 2T10 foi marcado pela consolidação da linha Tecnisa Flex, que tem contribuído com a redução do preço médio dos empreendimentos lançados pela companhia, dentro de sua estratégia de diversificação de portfólio, usualmente focado na população de renda mais alta. O VGV lançado no trimestre foi de R$ 252,7 milhões, crescimento de 45% frente ao 1T10 e bem acima dos R$ 90,3 milhões observados no 2T09. Ainda assim, o total do primeiro semestre (R$ 427,0 milhões) representa um bom desafio à empresa, que pretende lançar R$ 2 bilhões em 2010. As vendas contratadas no 2T10 atingiram R$ 220,8 milhões, recuo de 26% em relação ao 2T09, porém 41% superiores ao verificado no trimestre anterior. A melhora em relação ao 1T10 também pode ser observada na velocidade de vendas (VSO) registrada no período, que foi de 16,2%, frente aos 12,7% do trimestre anterior.

A receita líquida foi de R$ 250,5 milhões, incremento de 30% frente ao 2T09 e 26% acima do 1T10. As margens apresentaram alguma redução, após um primeiro trimestre caracterizado por menor representatividade das despesas operacionais em relação à receita e ao maior volume de receitas financeiras. No 2T10, entretanto, um significativo incremento nas despesas com juros contribuiu com a redução da margem líquida em 4 p.p. Ainda assim, ressaltamos que a rentabilidade da companhia continua em patamares confortáveis. O nível de despesas operacionais melhorou. As despesas gerais e administrativas totalizaram R$ 21,9 milhões no 2T10, representando 8,8% da ROL (11,2% no 2T09 e 8,7% no 1T10). As comerciais, por sua vez, representaram 5,2% da receita líquida (7,7% no 2T09 e 4,8% no 1T10).

Reiteramos nossa opinião de que a estratégia de diversificação de portfólio para atender os segmentos médio alto e médio baixo tem sido acertada. A Tecnisa lançou apenas três empreendimentos no 2T10, volume ainda baixo frente aos planos da companhia de chegar em R$ 2 bilhões em 2010. Acreditamos que com o desenvolvimento de novos projetos, para os quais tem adquirido terrenos nos últimos trimestres, a empresa deva ter suas vendas fortalecidas. Com boa rentabilidade histórica, o desafio será manter o nível das margens que vem apresentando nos últimos trimestres.

Recomendação: COMPRA com preço-potencial em junho/2011 de R$ 12,90.

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