O setor é formado por poucas empresas com capital aberto, cujo montante se tornou igualmente pequeno no mercado produtivo, após o período de aquisições. As companhias têm uma boa liquidez. Por isso, refletem aspectos importantes do cenário em que estão inseridas. No ano, elas apresentam queda nas cotações. A Brasil Foods acumula uma desvalorização de 0,2%, inferior aos 0,8% verificado no Ibovespa nos quatro meses do ano. A queda da Marfrig é de 3,6% e a da JBS de 12,7%, de acordo com dados divulgados em relatório diário da SLW.

Luciana Leocádio
Analista Chefe Corretora Ativa
Informações publicadas sobre o setor
Relatório Resultados 4tr09 e Perspectivas 1tr10

Os sinais de melhoria deverão ganhar consistência e serem percebidos nos resultados do 1T10, apesar de ainda de forma lenta. O mercado doméstico continuará impulsionando pelas vendas consolidadas e os ganhos de sinergia, advindos de várias aquisições, ajudarão na melhoria de rentabilidade do setor. Passado o 4T09, que sazonalmente reporta fracos resultados nas exportações, mas fortes no mercado interno, 2009 terminou com números deteriorados, em função principalmente de um primeiro semestre muito abalado pela crise econômica. O 4T09 seguiu em linha com o comportamento dos trimestres anteriores, demonstrando uma gradual recuperação das margens operacionais, porém em patamares ainda abaixo do histórico.

Observamos uma queda na receita líquida das cinco empresas listadas em bolsa (incluído a M.Dias, que não atua no segmento de carnes, e excluindo Excelsior e Minupar) em queda de 5% em relação ao terceiro trimestre, em função não só da sazonalidade mencionada acima, bem como de importantes regiões demandantes, que permaneceram em situação econômica delicada. Contudo, pudemos verificar aumento de EBITDA de 16%, com um maior controle das despesas por parte das empresas. Vale destacar que a comparação anual de resultados encontra-se comprometida pelo forte impacto cambial sobre os números do 4T08.

Quanto às empresas, Minerva conseguiu elevar sequencialmente suas margens operacionais, seguindo rentável, assim como Marfrig, se considerarmos os resultados recorrentes. No caso de Brasil Foods, os fracos números reportados justificam-se pelo mix de produtos de maior valor agregado, que são mais afetados em momentos de instabilidade. Também com números
insatisfatórios, a JBS vem sendo afetada pelo desempenho de mercados onde detém operações que ainda encontravam-se em difíceis condições econômicas ao final do ano passado.

O setor apresentou, de um modo geral, melhoria em termos de alavancagem financeira no 4T09, porém ainda possui um múltiplo Dívida Líquida sobre Ebitda (DL/EBITDA) médio elevado, em torno de 3,1x. A empresa com maior endividamento é a Minerva, com 4,4x DL/EBITDA, porém com vencimentos concentrados no longo prazo. Deveremos seguir observando ao longo do 1T10 uma continuidade do que ocorreu no 2S09, porém de forma mais acentuada. O mercado interno deverá continuar sendo o motor do setor, uma vez que o consumo no país segue apresentando bom crescimento.

Quanto ao mercado externo, observamos um processo de recuperação que se acelerou em março e, acreditamos que com as recentes reaberturas de mercados importadores, aliada à recuperação econômica mundial, irá reaquecer de forma gradual os volumes exportados, bem como preços.

Mantemos uma visão cautelosa para o setor no 1T10, porém mais otimista que no trimestre anterior, à medida que começamos a vislumbrar uma recuperação mais acentuada do mercado externo. Esperamos que JBS e Marfrig não somente no 1S10, mas ao longo de todo o ano, inicie um processo de aproveitamento de sinergias decorrente das aquisições realizadas em 2009 e conseqüente melhora de desempenho operacional. Apesar de BRFoods também ter uma série de sinergias à absorver com a unificação com Sadia, a indefinição por parte do CADE restringe boa parte destas.

Por fim, expomos o case mais interessante no segmento de alimentos: Minerva. A utilização da capacidade da empresa gira em 80%, enquanto o setor não passa de 60%, é a mais exportadora das empresas do setor e, segundo os dados da SECEX, a proteína bovina foi a que mais cresceu em exportações no 1T10, 36% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior.
 

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